辽宁省醉蟹市场调查与营销策略分析_市场营销论文五篇

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《同行》是2007年郭品超演唱歌曲，收录在专辑《同行》。

目前是一个汉语词语，读音为mùqián，意思是现在、此刻，即到现在为止的意思。出自《后汉书·文苑传下·赵壹》。辽宁省醉蟹市场调查与营销策略分析_市场营销论文五篇倘若你对这文章有什么独特的建议，可以发表分享给大家！

第一篇 辽宁省醉蟹市场调查与营销策略分析_市场营销论文

[摘要] 醉蟹作为

(3)零库存营销。即采用先接订单后生产、库存为零的一种营销 方法 。采用这一方法的关键是要争取到足够的订单，因而加强产前订货工作就显得尤为重要。 目前 的醉蟹加工 企业 固定生产一批醉蟹产品，而生产的数量是根据以往的销量而制定的，这样很容易忽视当时当地一些不可抗力的因素的 影响 ，造成一些不必要的损失，造成库存积压，原料浪费。

(4)无缺陷营销。即在整个营销活动过程中不给顾客留下任何遗憾的营销方式。包括产品无缺陷——100%的保证质量，销售无缺陷——100%的保证挑选，服务无缺陷——100%的保证满意。所谓无缺陷未必缺陷绝对是零，而是以零为最终目标，来制定目前的目标，以便努力去实现，并在实现目标的过程中，对目标作出进一步的修订，这样看来，无缺陷非指技术而是一种管理 哲学 ，服务质量的提高和保证是一个永恒的目标。在醉蟹市场上为了能够获得更多的 经济 效益，就应该采取无缺陷营销方式。

(5)事件营销。即通过或借助某一有重要影响的事件来强化营销、扩大市场的方法。长虹公司借助柯受良驾车飞越黄河的重要事件来宣传产品、扩大市场，便是成功一例。开展事件营销的前提是充分抓好和利用某一有影响的事件，并把它与企业营销有机地结合起来,达到“借风过海”、“借风扬帆”的目的。开展这一营销方式就必须时刻了解当前国内外的时事新闻，比如说今年的世界杯还有20xx年举办的会等,都是让醉蟹“飞天”的机会。WWW.0519news.CoM

2.采取非价格促销手段。 无可厚非,醉蟹的生产成本很低，采用价格促销手段,可以短时间内提高市场占有率,但那是饮鸩止渴。作为一个生产企业,追求的就是最大利润,降低了产品价格,其实就是变相的提高了生产成本，这样产品利润率就会相应的下降,这绝对不是任何一个企业想看到的局面,而且一旦运用不得当,很容易出现价格竞争,最后血本无归。

若要采用非价格促销手段首先要追求高知名度，营销人员在设计促销知名度活动之前应通过征求顾客意见、市场调研等形式考察醉蟹的销售状态，然后对症下药，确定合理的促销目标。其次考察醉蟹所处的市场生命周期，根据产品市场生命周期 理论 ，任何一项产品都要经历投入市场、 发展 、成熟、衰落四个阶段，醉蟹加工企业应努力达到促销目标，就需在不同的发展阶段应各有侧重点，很显然，目前来说的醉蟹正处于发展阶段，知名度较高，也正在发展壮大，若采取促销策略，其效果可想而知。另外，还要考虑竞争对手的促销活动，营销策划人员应考察在辽宁地区有竞争力的外省企业采取的促销手段和方法，然后设计相应的促销目标和手段，以抵消竞争对手给本省醉蟹加工企业造成的不利，影响。当然，除此之外企业还应综合考虑本企业所处的营销环境以及市场发展变化趋势及因素。

3.发展省内醉蟹加工企业间横向联合。 虽然辽宁省醉蟹加工企业数目众多,但是都无法形成规模 ,其原因就在于俗话中所说的“同行是冤家”。其实同行之间并不是没有合作的余地，由一家企业单独举办产品看样订货会，很难吸引较多客商；而多家同行企业联合起来，共同展示各自的产品，才能吸引较多客商前来看样订货。同行企业也需要互相利用，借重对方，达到双赢目的。在目前同行企业众多的情况下，加强合作也是一条提高本企业竞争力的重要途径。

尽管辽宁省的醉蟹产业面临着巨大挑战，但是近几年来持续不降的销售总额，揭示了辽宁省醉蟹产业的蓬勃生命力，它必定能在辽宁的智慧和努力下攀登一个新的高度。

第二篇 中国资本外逃现状分析与对策_投资决策论文

一、我国民间资本外逃现状

资本外逃(capitalflight)是指由于国内、经济、制度等因素引发的投资者出于安全动机、避税动机、投机动机或者其他动机以各种非法的或表面合法化的方式将本国资本流出国境的现象。资本外逃的异常情况与我国对外开放引进外资的优惠政策是一个博弈悖论，一方面我国不遗余力地吸引外资，另一方面国内又有大量资本外逃。经济合作与发展组织(oecd)的一份研究报告指出：从1989年到1995年 富起来的私营业主和居民由于担心私人合法资本被侵占，激发了资本外逃的本能反应，采取抽逃资本或购买“绿卡”到国外的办法，将资本转向所谓“避风港”国家。

2.资本外逃的主要方式

(1)非法“洗钱”。 得的合法财产，避免他们出于安全考虑向国外转移资产。

2.逐步淡化内外资待遇不对称的矛盾，加快引进外资流量，积极盘活内资存量。完善外资政策，将吸引外资政策从单纯依靠优惠措施和“超国民待遇”发展到依靠完善的投资环境上来，实现引进外资从“优惠政策导向”向“市场导向”转变，注重整体市场的发育和增长潜力的培育，提高投资质量，依靠改善投资的“软环境”和“硬环境”、提高办事效率和减少交易成本来增强投资的吸引力。通过制度创新改变资本外逃的制度缺陷，消除内外资不平等竞争，吸引跨国公司外资流量，盘活国有及民间资本存量。wwW.0519news.com

3.采取一切行之有效的措施激活资本市场。鼓励外商参与国内企业的资产重组；实施双向的“合格机构投资者”办法引导资本合理流进和流出；以开放的手段促进国内债券市场发展；支持国内企业“走出去”到境外上市；改进外债和对外担保管理方式，把境内外资银行的贷款从外债中剔除；鼓励外商直接投资和非居民向b股投资，不提倡居民到海外进行直接投资但又不过多限制；主管部门加大对境外投资的风险审查，并实行预交一定的汇回利润保证金制度。采取各种有针对性的措施激活市场，让开放的资本市场自发地“储蓄”资本。

4.加强金融、外汇市场制度改革和监管。监管不力滋生了资本外逃的制度性缺陷：一是监管法规不健全，与金融创新和资本多样化的现实滞后或脱节；二是金融自由化和金融创新不断发展，资金流动方式和渠道日益多样化；监管机制、监管手段、监管能力与现实都存在一定的差距，存在着严重的漏洞或“真空”现象。例如：外汇管理以往只重视对金融机构外汇业务市场准入的管理，而对金融机构业务运作监管尚未形成健全的机制和体系，经常项目实现可自由兑换后，对资本项目下的管理难度和成本加大，且监管过程中新情况和新问题层出不穷；三是银行过分考虑其商业性与盈利性，监管职能与利益发生冲突，导致监管职能失偏。特别是在银行办理结售汇业务和进出口核销中问题尤为突出，存在单证审核不严、违规操作等问题；四是海关、公安、工商、银行、外管局、外经委等各职能部门间沟通和协调不够，打击不力，使得一些不法分子容易钻空子，监管难度比较大。结合我国外汇制度改革和金融制度改革进程，可以从以下几个方面来解决这些制度性缺陷带来的问题：

(1)加快我国外汇市场的建设和外汇管理体制的改革，协调货币政策、财政政策和汇率政策，保持宏观经济政策行为的一致性，为个人和企业提供保留一定比例外汇收入，完善币利率和汇率机制，引进期货、期权等新的交易品种，增加外汇市场的交易主体和交易规模等规避风险的有效措施，为广大企业和居民提供规避外汇风险的必要手段和工具。

(2)完善监管体系，规范检查制度，调整利用外资新战略，强化对经常项目的管理和资本项目的监管，加大对外汇指定银行和外贸企业的业务监管力度，加大查处力度，加强结售汇管理，严防资本混入经常项目外逃。

(3)加强学习和总结，及时发现新情况、新问题，跟踪并掌握前沿的国际金融工具，提高监管人员的素质和监管水平。

(4)密切各职能部门间的协调合作，整合资源，加大打击力度。

(5)盘活银行不良资产，抑制通货膨胀，合理引导居民减少对汇率的风险预期，构建新型的适应wto规则的金融预警机制。

(6)建立以银行利率为基础，以货币市场利率为中介，根据市场资金供求决定存贷款利率水平的利率形成机制和体系，简化汇率管制，提高银行利用利率调控宏观经济运行的能力。

5.加大力度严厉打击“外汇黑市”和。配合国家整顿和规范市场经济秩序的大环境，抓紧研究并制定与并购重组、证券投资、投资基金等利用外资新方式相配套的外汇管理办法，继续严厉打击等外汇非法交易，维护正常的外汇市场秩序，遏制资本外逃。

6.正确引导宣传汇率政策，简化外汇管理手续。正确引导居民客观对币汇率稳中有升的市场预期，增强居民对币的持币信心，考虑到资本外逃中包含一些对资本正常流动的合理需求，实行疏堵并举，通过简化手续改进服务的方法，使合法外汇资金快捷而有序流动。

7.加强企业国有资产管理。建立有效的公司经理激励和委托代理机制，强化激励约束机制，从机制上杜绝国有资产流失；加大对侵吞国有资产、资本隐蔽外逃的督查和惩处；加快建立现代企业制度进程，明晰产权，健全和完善企业内部经营约束机制，积极利用外资，调整经济结构，促进产业优化升级，加强对国有企业经营人员的教育和管理，提高企业效益。

8.加大和打击走私的力度。加强对经营项目、资本项目交易管理，大力推行措施，杜绝“灰色收入”的源头，严厉打击和走私，杜绝国有资产的流失，防止非法资本外逃。尽快与国际法律制度接轨，加强国际合作，联合追捕境外案犯，封堵外逃之门。加大对贪污受贿、侵吞国有资产行为的督察和惩处，严格规范企业在对外直接投资、买壳上市以及国际购并中的资产评估和财务管理。

9.加强国际贸易监督和管理。加强国际贸易出口招标制度和严格收付汇纪律的管理，严格对外投资的审批手续；加大清理外资企业和国有企业不规范的境外账户的力度；加强服务贸易外汇管理法规建设，大力规范和整顿服务贸易外汇收支活动；全面监管银行结售汇和跨境收付汇，建立国际贸易大额资金转移监测制度，加大对大额外汇收付和无交易背景的大额币支付的监管；稳定国际贸易环境，增强对国际资本的吸引力。

10.加强产业开放和私营企业产业进入政策。对不同所有者的经济主体实现平等待遇，保护公民合法财产权，打消私营企业对政策变化的疑虑，消除私人资本外逃的非理性动机。规范市场经济秩序，开放产业投资领域，打破内外资区别的界限，逐步实行内外资在各项政策上统一的国民待遇，从制度上和法律上保护私人财产的合法权利，杜绝民间资本外逃。

【参考文献】

1.田晓霞：《 )。

第三篇 中国在亚洲互补性投资合作中的地位与前景_投资决策论文

　一、 亚洲各国保持着良好的经济合作关系，近年来，亚洲地区经济体首脑达成共识：经济全球化进程的加快所带来的不仅是生产的国际化和贸易、资本的自由流动，同时还意味着国与国之间对市场和资源更激烈的竞争，在这个背景下，亚洲国家必须努力通过互惠合作来避害趋利，追求共赢。

（一）

（二）中国与东亚和东南亚经济体的互补性投资不断加强

如前所述，中国吸引外资中有60%以上来自亚洲地区，其中来自香港地区的fdi约占流入总额的40%，来自东亚和东南亚经济体的fdi约占来自亚洲流入总额的60%以上。其他向中国输出fdi的亚洲主要经济体有日本、新加坡、韩国和中国省（表3），来自东盟的fdi约占7%。与此同时，中国的企业也更多地以投资者的身份出现。1999年，中国批准对东盟国家的投资为7200万美元。2000年新批准的投资达1.08亿美元，增幅为50%。越来越多的中国公司对海外实体进行投资，其中一些对海外直接投资总额几乎肯定比官方报道的高得多。（注：香港《远东经济评论》20xx年4月5日《快速向东南亚投资》。）亚洲地区经济体之间相互提供的资本市场不断扩大，同样减轻了对西方资本市场的依赖。

表3　我国实际利用fdi来源于亚洲经济体的数额及比重　（单位：万美元、百分比）

1998年　　　　　　　 1999年　　　　　　2000年

fdi　　　　比重　　　 fdi　　　　比重　　 fdi　　比重

总额　　　4546275　　　100　　 4031871　　　 100　 4071481　 100

亚洲　　　3133102　　　68.9　　2683231　　　 66.6　2548209　 62.6

中国香港　1850836　　　40.7　　1636305　　　 40.6　1549998　 38.1

日本　　　 340036　　　 7.5　　 297308　　　　7.4　 291585　　7.2

新加坡　　 340397　　　 7.5　　 264249　　　　6.6　 217220　　5.3

韩国　　　 180320　　　 4.0　　 127473　　　　3.2　 148961　　3.7

中国省 291521　　　 6.4　　 259870　　　　6.4　 229658　　5.6

资料来源：根据中国统计年鉴2000年、20xx年版

（三）中国与周边国家的金融合作有了实质性进展

中国与亚洲各国开展金融合作有很多优势。WWW.0519news.CoM中国与周边国家的金融合作也有了实质性进展。中国和泰国20xx年12月签署了双边货币互换协议，支持泰国解决国际收支问题和维护金融稳定。20xx年3月末，中国与日本也签署了双边货币互换协议。这些都是中国重视并积极参与本地区金融合作的具体体现。中国银行行长在博鳌亚洲的发言中建议：亚洲各国商业银行要为推动区域发展创造条件，发展亚洲的金融市场。香港、新加坡是远东重要的国际金融中心，应建立本地区的支付清算系统，在金融产品的交易方面，相互协调，共同发展。

（四）中国与东盟加强经济交流与合作

亚洲次区域经济合作近几年蓬勃发展，已为亚洲各国经济合作打下了坚实基础。东盟自由贸易区已于20xx年1月1日正式开始实施，从20xx年1月1日起，6个老成员国之间的进口关税已降到0%-5%。4个新成员则可以享受更长的过渡期。东盟各国领导人承诺自由贸易区的目标是实现区域内贸易的零关税政策，具体落实时间表是20xx年6个老成员全部进口实现零关税，20xx年4个新成员开始执行零关税政策。20xx年11月，中国与东盟10国领导人就未来10年内建立中国——东盟自由贸易区达成了共识。从20xx年4月开始双方就建立自由贸易区进行谈判，计划该自由贸易区最晚在20xx年建成。东盟与中日韩10+3机制也将进一步推动建立东亚自由贸易区，这使亚洲国家的经济合作有了良好的开端。这意味着亚洲将建成全球最大的自由贸易区，从而促进整个东亚地区的繁荣与发展。

亚洲各国有着相似的历史背景和共同利益，邻国经济之间尽管有某些竞争的方面，但互补的方面是基本的。中国加入世贸组织，为亚洲合作伙伴提供了更多的市场准入机会，开放的中国将成为亚洲国家的潜在巨大市场。中国将在平等互利的基础上与亚洲国家发展形式多样的双边和多边经贸合作，以优势互补、平等互惠为基础，营造多赢的格局。

【参考文献】

[1]　贸发会议.2000年世界投资报告，20xx年世界投资报告.

[2]　中国统计年鉴2000年版，中国统计年鉴20xx年版[z].中国统计出版社.

[3]　谢进城.20xx年中国投资发展报告[m].经济科学出版社，20xx.

[4]　.2000-20xx年：世界经济形势与预测[m].社会科学文献出版社

第四篇 中国上市公司债权治理效率的实证分析_投资决策论文

广义的资本结构在形式上表现为债权比例（狭义的资本结构）和股权结构，但背后却反映了利益相关者（股东和债权人）在公司中的契约关系，即收益索取权与控制权安排。股东享有剩余收入索取权和企业正常经营情况下的控制权，债权人享有固定收入索取权和企业不能偿还债务时的破产权，从而形成了股权治理和债权治理。近年来国内学者的研究焦点大多集中在股权治理效率的研究上，如对股权结构与公司治理效率（公司绩效）的相关性等，而很少有学者对债权治理效率进行实证。那么我国上市公司的债权治理效率究竟怎样？如何提高上市公司的债权治理效率？本文将在债权治理效应的理论基础上，通过对我国上市公司1999-20xx年数据的实证尝试对这些问题做出初步回答。

债权治理效应的理论与假设提出

债权治理效应的理论渊源是资本结构理论中的代理成本说及其分支企业控制权理论。代理成本说和控制权理论将公司治理引入资本结构理论的研究中，突破了以往资本结构理论中仅对负债的财务杠杆效应、税盾效应的研究，提出了负债的治理效应：适度负债，有助于缓解公司内部各利益相关者的利益冲突，激励、约束经理人员，克服代理问题，并且实现控制权的重新安排；同时，债权人以“相机控制”的方式，在公司治理中担任重要的角色。具体来讲，我们认为债权的治理效应是通过以下机制实现的：

一、负债本身的激励约束机制

一方面，经理的剩余索取权随举债增加而增加，这就内在激发了经理的积极性，使经理利益与股东利益趋于一致；而且负债还可以减少经理用于享受个人私利的自由现金(jensenmeckling,1976)。WWw.0519news.Com另一方面，负债的还本付息压力，可以减少可支配的自由现金流量，从而抑制那些有利于营造经理帝国却不利于企业价值增长的过度投资(stulz,1990)。

二、相机控制和破产程序

相机控制，即控制权的转移，是指当企业无力偿债时，剩余控制权和剩余索取权便由股东转移给债权人。这时债权人的控制是通过受法律保护的破产程序进行的，包括两种处理方式：一种是清算，即把企业的资产拆开卖掉，收益按债权的优先序列分配。清算有自愿和强制两种情况。清算的结果是经营者没有了饭碗。另一种是重组，即由股东、债权人和经营者进行商量提出方案，如果重组的价值大于清算的价值，破产企业可能被重组。企业重组涉及减免债务本金和利息、债转股、延长偿还期、注入新资金等，也可能涉及更换经营者。因而在“破产威胁”下，债务成为一种担保机制，对经理形成“硬约束”(grosanhart,1982)。

三、银行监控

银行作为主要的债权人，凭借其与公司独特的关系——拥有公司充分的信息，在公司中有重大利益，有监控公司能力——使得它便于在公司治理中发挥作用。特别地，就主银行体制而言，主银行还具备了有别于其他外部控制源的三个优势：(1)主银行在联合监督的事前、事中和事后利用掌握的信息能够以较低的成本有效地约束经理。(2)大、小银行组成的银行团中，由各大银行分别担任自己关系公司的主银行，担当监控公司职责，以节约稀缺的监督资源。(3)以银行贷款为基础的相机控制，导致公司经营不佳时其控制权自动由经营者转向主银行。但是应该看到，主银行体制中债权的这种治理效应，是以主银行的股东身份作为支撑的。

综上所述，有效的债权治理有助于提高公司治理效率，最终将在公司治理效率的载体——公司绩效上体现出来，即债权的治理效应会对公司绩效产生正面影响。根据上述，我们得到假设：资本结构（债权比例）与公司绩效具有显著的正相关关系。

实证

一、研究样本的选取

由于不同时期的上市公司受市场环境、宏观经济条件的影响各不相同，为了避免由此带来的统计上的“噪音”，我们认为样本公司应该在上市时间上具有可比性，因而我们选取了1998年上市的106家公司为研究对象。我们从中选取只发行a股的101家公司，并删除曾被st处理的5家公司，最后得到96家公司。研究年度为1999年、2000年和20xx年，总样本量为288个观测值。使用的数据来自巨灵证券信息系统、巨灵信息网；计算过程利用statistica 5.0完成。

二、研究变量的选取

1.被解释变量：公司绩效指标p

我们认为负债对公司绩效主要有三方面影响，即财务杠杆效应、税盾效应和治理效应。而本文将主要负债的治理效应，因此我们选取三个不同的会计指标，以区分负债的不同效应对公司绩效的影响。

(1)主营业务利润率cpm，只反映负债的治理效应。

cpm＝主营业务利润／主营业务收入

(2)总资产收益率roa，反映负债的治理效应和税盾效应。

roa＝税后净利润／年初年末总资产平均值

(3)净资产收益率roe，反映负债的治理效应、税盾效应和财务杠杆效应。

roe＝税后净利润／期末权益资本＝［总资产息税前利润率＋（总资产息税前利润率－负债利率）×负债／权益资本］×（1－所得税）

我们之所以未选择价值指标，是因为价值指标是负债三种效应的综合体现，我们从中很难区分出负债治理效应对公司绩效的影响。

2.解释变量：资产负债率dar

3.控制变量(control variables)

(1)公司规模(size)

公司总资产的自然对数（总资产以10亿元为单位）

(2)成长能力(growth)

净利润增长率＝（当年净利润－去年净利润）／去年净利润

(3)行业虚拟变量(c)

由于96家公司中有67家为制造业公司（占70%），因此我们将行业分为制造业和非制造业两大类。若样本公司属于制造业，则c=1；否则c=0。

(4)年度虚拟变量(y2000,y20xx)

当观测值属于2000年时，y2000=1；否则y2000=0。

当观测值属于20xx年时，y20xx=1；否则y20xx=0。

三、假设检验

为了检验假设，我们建立回归模型：

p=b[,0]+b[,1]·dar+b[,2]·size+b[,3]·growth+b[,4]·c+b[,5]·y2000+b[,6]·y20xx+e（p=cpm、roa、roe；e为误差项）

回归结果见表1。表1表明资本结构与公司绩效呈显著负相关，因而假设不成立。具体来讲，列1表明资产负债率与cpm显著负相关，回归系数为-0.29，这说明债权的治理效应对公司绩效产生负面影响。列2表明资产负债率与roa显著负相关，但在负债的税盾效应作用下，负相关性变得十分减弱，回归系数变为-0.031。列3表明资产负债率与roe显著负相关，但在负债的杠杆效应和税盾效应的综合作用下，负相关性有所减弱，回归系数变为-0.092。由此可见，债权的治理效应对公司绩效产生了显著的负面影响，这说明债权在公司治理中没有发挥出应有的作用 ，即债权治理表现出无效性。

表1　公司绩效对资本结构的回归结果

附图

原因

我们认为债权治理失效的原因表现在以下几个方面：

一、债务债权关系的虚拟性

国有银行与国家控股的上市公司（所有者都是国家），之间是一种虚拟的债权债务关系，不是真正意义上的单纯靠法律手段来规范和仲裁的债权债务关系，契约的严肃性很容易受到破坏。一方面，国有银行性不高，仍然受到国家政策甚至行政指令的影响，使得资金在的影响下流入绩效差的企业。当企业无力偿债时，作为债权人的国有银行通常只采取贷款展期、以新贷还旧贷和将未支付利息资本化的办法，而不是用破产等积极手段追索债权。另一方面，由国有企业脱胎而来的国家控股上市公司，存在着严重的路径依赖，缺乏自动履债的积极性。因而这种虚拟的债权债务关系无法达到约束经营者行为的作用，是债权治理失效的根本原因。

二、破产退出机制与相机控制失灵

当企业在“收不抵支”和“资不抵债”、无力偿还债务本息时，通过破产机制，企业的剩余控制权和剩余索取权就会由股东转移给债权人。然而，在我国上市公司并非如此。我国的《破产法》仅限于调整国有企业，对股份制公司没有明确规定，因此上市公司破产缺乏健全的法律依据。

如我国证券市场上不少pt公司已连续3年严重亏损，资不抵债，可以说已处于事实性的破产。然而pt公司们却通过各种“保牌”手段至今仍留在股市之内。可见破产机制未能发挥作用，债权没有起到应有的治理作用。尽管在20xx年2月了《亏损上市公司暂停和终止上市实施办法》，并于20xx年11月进行了修订，使pt水仙、pt粤金曼、pt中浩、pt南洋和pt金田5家公司先后退市，但此办法对亏损公司暂停和终止上市时如何发挥债权人的“相机控制”作用没有做出明确的规定。债权人根本无法接管企业，企业的清算和重组最终由国家股东行政安排，因此债权人相机控制无法实现。

三、主办银行制度未发挥应有作用

我国从1996年开始建立主办银行制度的试点工作，通过签订协议的形式在银行和企业之间建立相对稳定的信用关系和合作关系。然而它单纯强调主办银行对企业的金融服务，忽视了主办银行制度的本质特征，即银行对企业监控机制的建立。特别是我国《商业银行法》和《证券法》禁止国有银行持有其他公司的股票，这就大大削弱了债权人的监控效果。同时，银企合作协议一年签订一次，难以体现主办银行与企业之间的长期合作关系；而且银行的贷款主要限于流动资金贷款，所以银行并不关注企业的长远发展。在这种情况下，银行只是债权的消极保护者，主办银行制度不能发挥作用。

政策建议

一、大力发展企业债券市场，建立真正的债权债务关系

国有银行与国家控股上市公司之间的债权债务关系的虚拟性，使银行信贷对企业无法形成硬约束。然而如果通过发行企业债券，企业面对的是广大的债券投资者（大多数为居民），这种债务对企业来说是必须归还的（欠老百姓的钱是无法赖账的），否则企业经营者就会面临巨大的社会压力和经济压力。因此发行企业债券将形成一种“硬约束”的真正的债权债务关系。目前，我国企业债券市场发展滞后，计划控制色彩浓厚。大力发展企业债券市场，应该使企业债券的发行尽快由指标分配制向市场化的发行方式过渡；建立起充满竞争、交易活跃的统一的债券市场体系；健全相关的法律法规，培育债券评级等中介机构并引导其规范运作。

二、破产退出机制，实现债权人的相机控制

规范和强化《亏损上市公司暂停和终止上市实施办法（修订）》的实施，尽快健全完善上市公司破产的法律依据。最近，最高了《关于审理企业破产案件若干问题的规定》，它突破了《破产法》的适用范围，首次将股份制公司纳入破产条例，为上市公司破产提供了初步的法律依据。但《规定》只是对现行《破产法》个别地方试探性进行了突破，新的《破产法》尚未被全国人大审议通过，因此应加速新《破产法》的，为上市公司破产提供完善的法律依据。只有这样才能使破产退出机制真正建立起来，才能使破产威胁成为经营者的硬约束，从而发挥出债权的治理效应。

在破产退出机制有效发挥作用的基础上，通过立法等方式确定债权人在亏损上市公司破产清算、暂停和终止上市、重组中的优先与主导地位，将剩余控制权与剩余索取权转移给债权人，实现相机控制。

三、允许银行适度持股，完善主办银行制度

我国目前的主办银行制度只体现了这一制度的侧面，如较稳定的信用关系、综合经济往来以及信贷技术支持等，尚未触及到主办银行制度的实质所在，即银行对企业监控机制的建立。因此，当国有银行商业化、股份制的改造基本完成后，可适时地修改《商业银行法》和《证券法》的有关条款，允许银行持有工商企业的股份，充分发挥主银行在公司治理中的监控作用，提高债权治理效率，从而完善主办银行制度。

【参考文献】

1.张维迎：《企业理论与中国企业改革》，大学出版社，1999年。

2.沈艺峰：《资本结构理论史》，经济科学出版社，1999年。

3.傅元略：《企业资本结构优化理论研究》，东北财经大学出版社，1999年。

4.吕景峰：《债权的作用与我国国有企业治理结构的改进》，《经济科学》，1998(3)，第22-28页。

5.张胜芳：《关于公司治理的思考》，《会议研究》，20xx(10)，第25-29页。

6.张兆国等：《试析我国上市公司资本结构的效应》，《会计研究》20xx(10)，第18-24页。

7.harris and raviv.the theory of capital structure[j].journalof finance,march 1991:297-355.

第五篇 国资委如何破解MBO难题_投资决策论文

一、注册成立新公司，将公司的优质资产注入，同时管理层持有相当的股份。

二、引入信托的办法，以隐藏实际的管理层收购，或简化审批，或作为方式。由于信托公司的隐蔽功能、杠杆功能和功能，在提供过桥贷款方面具有法律上的优势，并且其所有制性质一般为国有，信托便成了在“暂停令”下mbo的重要方式。

三、加大考评力度，以便为下一步的mbo作好准备。tcl的案例公开后，其股权奖励便成为许多企业mbo时的学习榜样，纷纷与签订高比例、无风险的股权奖励方案，既省了钱，还回避mbo的帽子。

四、通过判决，以回避主管部门的审批。双方联手，经营层演周瑜，国有股东演黄盖。

五、在下属公司操作mbo，为整体进行mbo奠定物质基础和制度基础。

六、直截了当地做。因为财政部叫停mbo，只对上市公司和大企业有效力，而对地方企业，或大企业的下属企业就无法控制和察觉，这些公司的mbo操作也就一直没有停歇。即使是上市公司，也不乏操作者。如佛山照明股份公司已经向佛山市有关领导提交了管理层收购23.9%国有股的mbo计划书，正在等待进一步的消息。

七、与民营企业成立合资企业或让民营企业收购奉企业，或暗示，或心照不宣，国企的管理层得到赠送的股份。如上海一家民营上市公司目前在和山东几家上市公司接触，开出的条件都包括无偿予以被收购上市公司管理层一定数量的股权，作为自己的“竞争优势”。

主持人：mbo被叫停这么长时间了，人们一直寄希望于新成立的能解决这个问题，你认为对mbo会是什么态度？

刘军：由于成立后，一直谨言慎行，所以对mbo的表态也比较少。www.0519news.COm但我们通过5月22日主任、副主任在的记者招待会上的讲话、三定方案及《企业国有资产监督管理暂行条例》（征求意见稿）等可以获得以下信息：一、现在mbo的问题是不规范，也即现在的关键是怎么做的问题，而不是能不能做的问题；二、以后要依法行事，不论是对监管者，还是被监管者；三、先要有法规，然后再依法行事，但现在还没有具体的法规或办法、措施；四、正在加快制定规章法规；五、对地方抢先出售国有资产不满；六、对mbo造成的国资流失问题要进行查处，问题查清以后会有所惩处；七、上级的国资管理部门会加强对下级国资部门的监督。八、重大国资处理终极权在。

主持人：你如何评价的这些态度？

刘军：我非常赞赏依法行事的态度，我相信这是一个非常良好的开始。我在部委工作过几年，我也能体会和理解的难处。的成立，人们对它最大的期望就是“出资人到位”和“政资分离”两点。但目前我们所了解的状况是，这两点并没有完全达到。关于到位，我们知道，缺位的表现可能有两种，一种是名义上的不存在，另一种是名义上有，但没有行使职责。成立，第一种缺位解决了，但第二种缺位现在还没有解决。关于政资分离，由于仍在领导下，并且重大国资处理终极权仍在。这样在行使所有权时，仍然可能会以追求和社会目标为最大关注点，而过多地强调社会目标，如挽救困境中的公司或不发达地区开发，可能会折损国家股东的价值，也是重蹈原来的老路，可能轮为最好的钱袋子。

主持人：现在人们对mbo最大的非议就是许多企业的管理层在mbo时严重低估国有资产的价值，甚至以低于净资产值许多的价格来购买国有资产，你对此有何评价？

刘军：根据国家和各地的政策规定，国有股权的出让一般不得低于每股净资产值，因此每股净资产值也就成了许多管理者购买的心理价位，把国有股权转让价格是否高于每股净资产以及差别多少作为是否mbo及是否合算的标准。其实这个理解是有误差的。正确的计算企业价值的方法应是企业未来现金流入的折现，也即企业的价值是由未来盈利决定的，而不是由账上现在的物品决定的。由于每股净资产是从会计角度对企业历史的纪录，并不代表资产的优劣和企业未来的盈利能力，企业有许多的潜盈和潜亏因素，这些因素都是不被计算在每股净资产内的。潜盈因素包括：1)品牌和营销网络；2)多年的企业信用和由此形成的稳定成熟的供应渠道；3)熟练的员工，以及由此节省的培训时间和费用；4)低价获得的资源，如土地，厂房，银行贷款，行业准入及资源；5)部分存货价格高于市场价格，或市场上较难获得。潜亏因素包括：1)由于固定资产折旧率较低和技术更新，固定资产高估；2)无效或低效的固定资产；3)存货的呆滞和潜亏；4)应收账款的呆滞；5)冗余人员和重新安置成本。

这仅仅是资产的重置成本与账面成本的差异，更由于企业的价值与构成企业的资产的价值完全不是一回事，而根据我们的实践经验，这两者的差别往往在上下300%之间。

而更加重要的是，mbo之所以有意义，主要在于：1)mbo是否能有潜在的管理效率空间，这个空间是我们接受价格的能力；2)mbo后现金流状况是否良好。盈利只是纸上财富，而现金净流人才是实实在在。企业利润丰富但困堆并因此而破产的企业不在少数。

某地一个企业净优良资产5000多万，最后以300多万卖给管理层，对此我是担心的，这种做法把mbo庸俗化、低档化和违法化了。

主持人：你认为目前国内企业在mbo操作上的最大问题是什么？

刘军：在法律上的巨大冒险，对技术操作的严重忽视。具体地说，就是企业在实施mbo时把注意力都集中于主管部门的价格谈判上，集中于以尽可能低的价格取得国有资产，不惜采用不正当的手段，甘愿冒着法律和道德上的巨大风险。由于法律上的巨大冒险，导致对方案设计、技术操作的严重忽视，也由于方案设计、技术操作上的简陋不得不冒更大的法律风险，形成了一个恶性循环。

一直抱有很大的期望，这一方面是由于国有资产在我国整个财富体系和经济运行中占有主导性的地位；另一方面是由于这么多年来，国有资产一直都在以不同的形式地流失，以致于如何管理国有资产成了经济体制改革和体制改革的中心问题之一。社会上对mbo的非议也主要集中于国有资产的流失。成立后，解决了“五龙治水”的局面，明确了出资人和收益人，并且在多次公开讲话中都提到了mbo，认为mbo的问题出在不规范，并没有否定mbo本身。因此我认为的成立，必将开创一个“后mbo时代”。但有三个前提：首先，有“老板”的压力和动力，而不是老板加婆婆；第二，真正做到依法办事；第三、关于mbo方面的规章制度能较快，而不是要等很长时间。

主持人：与成立前国内mbo的现状而言，你认为在加大对mbo监管后，这个阶段会有哪些特征？

刘军：我认为在成立后，特别是其在制定一系列关于国资监管的政策后，“后mbo时代”才会来到，这个时期的特征主要有：

一、地方获得了更大的控制权，各地会加紧mbo的实施；

二、mbo操作会逐渐透明，从暗箱操作走向半公开，信息披露会加强；

三、mbo的形式会更加丰富，会有双mbo、分步mbo、反mbo及买壳mbo等新的形式，并且mbo的推动者也会由原来的企业管理者推动扩大到债权人推动、股东推动和推动等多个推动源。

四、方式和付款方式上会有较大的突破。

总之，mbo的规范性和创新性会加强，在mbo的热潮继续持续一段时间后，可能会渐趋冷静，就像现在国内企业上市一样，仍然是个目标，但不会不顾一切地为上市而上市，上了市不一定能融到多少资，mbo后也不一定会发多大财，关键在运作。

主持人：你预测国家对mbo的政策什么时候会松动？

刘军：我没有这样的预测能力，我只能是估计或者猜测。根据成立以来的举动和国内mbo的现状，我估计，在今年10月份左右，可能会以某种形式一个有关mbo的规定。当然这也是很多人的希望。各地大力推动mbo并不在于它没有缺点，而在于企业改制没有良方。我觉得，我国大量的中小国有企业面临着十分紧迫的改制问题。更为重要的是，mbo已经实行了，根本就不可能彻底停下来，也停不起。某些企业已成功mbo，大多数企业管理层的心态已严重失衡。由此推断，mbo离重新启动的日子不会太久。若停得太长，企业改制会陷入一种更加混乱的状态。

当前mbo正如火如荼，而监管部门却没有指引性的文件，非逼着把mbo这么富于创新性的事物变成“阴谋”，只会造成更大的损失，更强的震荡，更多的问题。叫停也许只能算是“鸵鸟政策”。

主持人：你能否预测一下关于mbo的政策会包含哪些方面的内容？

刘军：我想，新的关于mbo的规定可能会体现以下内容：

一、mbo合法化，国家认同mbo作为国有企业改制的一种重要形式；

二、加大年薪制的金额和范围；

三、在大多数企业可能会采取奖励股权或期权的方式，但比例应该不会超过35%；

四、主要在资产的增量部分进行奖励，量化存量资产不大可能；

五、会加大信息披露力度；

六、对方式可能会放宽；

七、在资产作价上会有一些规定。

另外，单独mbo方面的规定不大可能，因为这太难界定mbo的范围了。我估计，关于mbo的规定可能会在企业国资监管条例的实施办法中体现，或者在国有资产处置暂行办法、国有企业经营者奖励考核办法等规定中体现，也可能散见在这些规定中。

主持人：你认为在监管mbo上的难点是什么？

刘军：一是如何尽快建立规范的企业出售产权的程序，每一个程序都建立比较公平的竞争方式、公开的操作方式，这两个“公”特别重要。需要说明的是，我国mbo的对象是国有企业。因此，在对企业实行mbo时需要考虑公益性。因此，出价的高低不能成为收购者的标准。也就是说，由于国有企业有其历史原因和特殊性，出价高的人不一定能够成为收购者，而出价低的人也不一定不能成为收购者。因此，这个问题对也提出了更高的要求。简单地把想mbo的企业在产权交易所挂牌是不科学的，资本变动是一件复杂的事情，决不像卖萝卜白菜那么简单，为公开交易，简单地挂在产权交易所也没有用，这方面可钻的空子太多。

二是如何摆平未实施mbo的企业家们与已实施mbo的企业家们的心理失衡。

三是和地方之间如何既分级行使所有权职责，发挥各级的积极性，同时又要对下级进行监督和指导，防止各地松紧不一。

国内mbo之所以这么“热闹”，是因为全社会的“智慧”在做，在制定办法和规定时，也应该集中全社会的智慧。

主持人：在mbo的规定前，你认为国内mbo会不会平静地等待？

刘军：不会。我想应该是一方加紧立法，一方加紧暗渡陈仓吧。

主持人：你能否评估一下在成立后和mbo的规定颁布后，国内mbo会是什么状况？

刘军：应该是逐渐规范，但别指望一招就灵。财政部的前后两次不同表态，地方迟迟无法建立，各地抢先逼退国有资产，如何定位，和地方国资监管部门如何分工和协作、各地各企业在暂停mbo后仍在暗中操作，以及如何摆平已实施mbo的企业家们和未实施mbo的企业家们，都是mbo对我们制度困境的挑战。

把政策的门槛过度抬高，严格审批，表面上会限制不规范行为，实际上可能也限制了一些不规范，但却让企业把注意力再度集中与、与国资部门的谈判中，而不是把管理层收购集中于前期可行性论证和严谨的技术操作上，把mbo这样一个多赢安排变成一个零和游戏，歪曲了mbo的实质，丢掉了mbo的精华，丧失了mbo作为企业改制的重要益处，我们应该尽量避免出现这样的事情。

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